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美联储会议临近 CPI出炉后黄金白银再冲高？

黄金在9月突破3600美元大关，继续刷新历史新高，全年涨幅来到40%（截至9月11日收盘）。与此同时，白银站上41美元刷新14年新高，全年涨幅更是达到44%。

降息预期仍是贵金属上行的主要催化剂，金价有望以周线四连阳的强劲姿态迎接9月18日的美联储利率决议。

美国8月CPI从2.7%升至2.9%，核心CPI维持在3.1%，两者均符合预期。不过更加坚定美联储降息决定的应该是糟糕的就业数据，继非农连续两个月爆冷之后，上周初请失业金人数升至四年以来的最高水平。由于鲍威尔此前明确表示相比于通胀，美联储更担心就业市场的下行风险，因此上述数据公布后，利率市场已经充分定价了年底之前的三次降息，即在9、10和12月三次会议上分别降息25个基点。

短线来看，黄金的多头依然掌握绝对主导，若美联储会议传递鸽派信号金价有望延续上行动能。中长期而言，全球央行的降息周期以及增加黄金储备的战略需求仍是支撑金价的重要因素。

目前金银比为87，接近过去10年的平均水平，但仍高于过去20年的均值，白银的上行动能和上方空间甚至比黄金更值得期待。对交易者来说，白银显著高于黄金的波动幅度也有着一定的吸引力。

从市场情绪来看，黄金和白银的投机性多头仓位都处于过去5年的平均水平上方。

8月非农再爆冷 美联储降息箭在弦上

继7月非农爆冷之后，美国8月非农依旧逊于预期，突显出劳动力市场下行风险。

8月非农显示，当月仅新增2.2万就业岗位，大幅逊于预期的7.5万，6月数据下修至-1.3万，这是2020年以来的首次就业人数负增长，失业率则升至2021年以来最高的4.3%。不仅就业数量锐减，质量也敲响了警钟，报告显示8月全职工作岗位减少35.7万，兼职岗位飙升60万个，拥有多份工作的人数创疫情以来最大增幅，这些都是经济前景不佳的信号。

疲弱的就业数据不仅巩固了美联储9月降息预期，利率市场甚至出现了单次50个基点的押注（7%）且年底前可能累计降息3次。

数据公布后，美元指数延续承压徘徊在98下方。尽管9月16-17美联储会议降息几乎已经板上钉钉，但9月11日的通胀数据可能会左右市场对降息前景的判断以及9月会议声明的基调。若在就业（经济）放缓的同时通胀显著高于预期，滞涨风险或迫使美联储更快的进行鸽派转向，届时黄金的避险属性有望进一步展现，而包括欧元在内的非美货币或延续升势。

欧洲央行将于9月11日公布利率决议，行长拉加德在7月会议上称“再次降息的门槛非常高” ，利率市场数据显示下次降息可能要等到明年4月。

“智驶平权”时代来临 地平线迎来里程碑

作为国内智能驾驶解决方案的头部企业，地平线机器人（9660.HK）于2024年10月在港交所上市，是今年恒生科技指数的成分股中为数不多涨幅超过100%的个股。

除了是恒生科技的成分股外，MSCI中国指数8月初宣布新增14只标的，其中就包括地平线机器人、老铺黄金、网易云等14只港股标的。公司还于今年6月被纳入富时全球指数中国大盘股名单。

地平线在8月27日公布了2025年上半年财报，营收同比增长67.6%，在2024年53.6%的基础上继续加速。

具体来看，产品解决方案业务收入 7.78 亿元（同比+350%），这得益于公司上半年近200万套的出货量（去年全年为290万套），由此成为国内首家达到千万级出货量里程碑的智驾企业。其中中高阶解决方案已成为公司收入的主要来源。此外，凭借其出色的算法能力，软件及授权服务业务收入达到 7.38 亿元（同比+6.9%）。两大核心业务双轮驱动，体现出其“软硬一体”的核心竞争力。

但上半年公司毛利率降至65.4%且尚未实现盈利，其中研发费用同增长62%。不过公司未来前景依然被看好。财报显示，地平线在中国车企中基础辅助驾驶解决方案和整体辅助解决方案的市场份额继续保持第一。公司还在今年获得了可观的海外订单，有望打开新的增长空间。

在无限内卷的新能源车市场，高阶智驶已经快速下沉至中低端车型，“智驶平权”时代正在加速到来，行业正处于爆发式增长的关键节点上，这对行业龙头的地平线来说将是难得的机遇。

公司股价今年涨幅达到140%，目前的市盈率为38倍，略高于行业平均的34倍。

A50指数创10个月新高

随着全球股市在二季度的回暖，中国股市也在今年下半年迎来强劲反弹。

上证指数在8月下旬突破3800点创10年新高，大科技股成为主要推动力。与此同时，中国A50指数自4月低点以来反弹超过20%进入技术性牛市，全年涨幅接近10%，继续追赶欧美和香港股市。该指数由沪深两市市值最大的50只股票组成，是中国股市的中坚力量。

此轮上涨一方面是欧美股市乐观情绪的延续和外溢，反映了市场对美联储9月降息的预期，二是体现出投资者对中国的经济和产业政策的信心，三是中国股市较低估值对国内和海外投资者的吸引力。

目前A股市场的融资余额突破2.1万亿元，创十年新高，但占A股市总市值（已破百万亿元）的比重却远低于十年前的峰值，投资者的热情有望进一步释放。另外，高盛在研报中称，目前仅有22%的家庭金融资产配置在基金和股票上，这一比例远低于欧美股市，潜在资金流入规模超过10万亿元。综合来看，包括A50在内的中国股市未来仍有上升空间。

财报全面超预期 腾讯股价创四年新高

腾讯8月13日公布二季度业绩，季度营收同比增长15%至1845亿元，其中游戏业务稳步增长16%（国际市场+35%），由AI驱动的营销服务收入增长20%，当季净利润同比增长17%，毛利率从去年同期的53%升至57%。公司表示将致力于让AI提高现有业务的效率，例如广告、游戏、金融科技，也会进一步探索AI变现模式。

财报发布后，腾讯股价一度冲上600港元刷新四年多新高，今年涨幅超过40%，不仅跑赢港股大盘，也领先于一众美国科技股巨头，但距离其2021年1月创下的历史高点仍有不小的距离。

但腾讯的未来值得期待。一是估值优势，其未来12个月的远期市盈率仅有19倍左右，低于美股科技巨头；二是宏观和产业政策对中国科技股崛起所起到的推动作用；三是目前中国科技巨头总市值尚不到2万亿美元，集中度远低于美国和其他新兴市场，行业龙头有望逐渐扩大主导低位，因此成长空间较大。

业绩公布后，分析师将腾讯的股价目标提高至660港元。

利空不断 国际油价延续下行

自从8月美国非农数据意外爆冷之后，国际原油价就开启了新一波的下跌，延续着过去三年的下行趋势。至8月中旬，WTI原油跌破65美元的关键支撑，布伦特原油也刷新近月新低，两者今年累计跌幅均在12%左右。

OPEC+连续增产、关税政策引发的全球经济前景不确定性，以及地缘局势等因素是贯穿全年的利空因素。近期需要关注特朗普和普京的会面对全球能源市场的影响。

值得注意的是，美国原油的期货价格曲线在2026年年末之前存在严重的远期贴水，这暗示市场对油价在中长期的持续弱势存在共识，55-60美元成为空头的主要目标。不过较低的油价倒是有望对冲高关税带来的冲击，从而限制全球通胀的升高。

随着美联储9月降息预期箭在弦上且具备了鸽派转向的基础，更低的利率或许能在短线给油价带来转机，不过真正的趋势反转或许还要耐心等待。

美国能源信息署（EIA）预计美国石油产能将在2026年达到1341万桶/日的峰值后下降。与此同时，OPEC也下调了2026年全球原油供应增速预测，同时还上调了明年的需求增长预期。